好意思光（MU.O）于北京时辰 2024年12月19日早的好意思股盘后发布了2025财年第一季度财报（放置 2024年11月），重点如下：

1. 总体功绩：收入端达标，毛利率遇阻。好意思光公司2025财年第一季度总营收87.1亿好意思元，同比上升84.3%，相宜阛阓预期（87.2亿好意思元）。本季度收入连接加速回升，是受公司DRAM业务增长的带动。好意思光公司在2025财年第一季度放胆净利润18.7亿好意思元，利润端不息升迁。在HBM放量及存储家具价钱高涨的鼓舞下，公司收入端和毛利率都有较着的升迁，鼓舞公司最终利润的较着好转。

2. 分业务情况：HBM是功绩主推力。DRAM和NAND组成了公司99%的收入源头，而本季度HBM是功绩增长的主要推能源。细分来看，公司的DRAM和NAND业务天然在本季度都较大的同比增幅，但环比层面有较着分化。其中DRAM业务环比仍有20%的增长，而NAND业务却出现了5%的下滑。而这主如果因为，DRAM在HBM的带动下连接保持增长，而传统界限需求端的疲软径直导致了NAND业务的环比回落。

3. 下季度预测：2025财年第二季度生意收入为79亿~81亿好意思元（环比下滑9%），低于阛阓一致预期（90亿好意思元）；季度毛利率（GAAP）为36.5%至38.5%，毛利率环比亦然下滑，低于阛阓一致预期（41.3%）。

海豚君合座不雅点：

本季度财报差强东谈主意，但下季度征战“垮了”。

好意思光本季度的营收和毛利率连接回升，而其中毛利率发扬不足阛阓预期。天然HBM仍给公司孝顺着增量，但公司本季度受手机等下流传统阛阓的影响，部分存储家具价钱出现下滑，进而对毛利率的发扬产生影响。

分业务来看，公司DRAM业务本季度仍有20%的环比增长。在HBM的带动下，DRAM业务连接着量价皆升的发扬；而公司的NAND业务本季度环比下滑5%。这主如果受手机、汽车及工业等下流库存改换的影响，干系存储家具的出货量和均价都出现小幅的环比下滑。

和本季度的财报比拟，公司的下季度预测果真“差劲”。不仅中断了公司聚积7个季度的收入端的不息增长，况兼环比出现了近8亿好意思元的下滑，毛利率也可能出现环比回落的舒畅。这无疑会给阛阓增多更多的费心：（1）公司本轮的存储上行周期放胆了？（2）公司HBM的业务增长受阻？这径直导致了公司股价在盘后出现了16%的下滑。

勾通行业及公司观点状态来看，海豚君以为下季度收入端的下滑，仍然主如果受手机、汽车等界限的影响。从几个角度来看：

（1）刻下传统界限仍处于库存改换阶段，公司量度2025财年后半年（天然年的2025年3月后）才逐步回稳；

（2）公司本次将来岁的HBM总阛阓范围预期进一步升迁至300亿好意思元（原预期250亿好意思元），这足以可见公司对HBM业务的信心；

（3）而近期听说英伟达改换B200和B300的出货结构，也将在一定过程影响好意思光HBM的节拍。

合座来看，好意思光刻下业务中既有传统存储需求，也有HBM等的AI干系需求。而刻下公司功绩基本盘仍受传统业务影响，而今传统界限的低迷将径直影响到公司接下来的业务。而关于阛阓情切的具备成长性的HBM业务，天然刻下收入占比仍不足一成，但公司对来岁的增长预期是连接上修的。因此，公司功绩将在2025财年的上半年承压，而跟着下流库存去化和HBM的放量，公司功绩有望不才半年再次迎来较着的升迁。

以下是详备分析：

一、总体功绩：收入端达标，毛利率遇阻

1. 收入端

好意思光公司2025财年第一季度总营收为87.1亿好意思元，同比增长84.3%，相宜阛阓预期（87.2亿好意思元）。本季度的收入同比回升，主如果受公司存储家具加价的带动，其中公司的DRAM和NAND家具的出货均价同比涨幅均有60%+。

从环比层面看，公司本季度环比增长12.4%。其中DRAM业务在HBM需求的带动下本季度仍有20%的环比增长，而NAND本季度出现了5%的环比下滑，主如果受手机、汽车及工业等界限下流库存改换的牵扯影响。

2. 毛利情况

好意思光公司2025财年第一季度放胆毛利33.48亿好意思元，公司的季度毛利连接回升。

其中公司本季度毛利率为38.4%，低于阛阓预期（39.3%）。毛利率的增长主如果由于DRAM家具均价高涨且占比升迁的影响，但部分下流界限的疲态影响了毛利率回升的幅度。天然公司刻下存货为87.05亿好意思元，环比下滑1.9%。跟着销售端的回暖及部分下流的库存去化，公司存货盘活速率有所加速，进一措施整公司的存货结构。

3. 观点用度

好意思光公司2025财年第一季度观点用度11.76亿好意思元，同比增长6.1%。跟着收入增长，公司本季度观点用度率着落至13.5%。

其均分项用度来看：

（1）销售及行政用度：本季度为2.88亿好意思元，同比增长9.5%。销售及行政用度率为3.3%，同比着落2.3pct，占比着落主如果营收端升迁导致。销售用度和营收发扬存一定的关系，而行政用度相对刚性；

（2）研发用度：本季度8.88亿好意思元，同比增长5.1%。研发用度是公司观点用度端的最大源头，本季度研发用度率下滑至10.2%。公司行动科技公司，对研发身手更为嗜好，公司研发用度保管在相对高位。

4. 净利润情况

好意思光公司2025财年第一季度放胆净利润18.7亿好意思元，相宜阛阓预期（18.3亿好意思元）。公司本季度的利润增长，主要收获于DRAM的业务增长以及毛利率的升迁。而在本季度，公司净利率为21.5%，盈利身手升迁较着。其中公司本季度的观点性利润达到了21亿好意思元，还是达到了过往周期中相对较高的位置。

二、分业务情况：HBM是功绩主推力

从此前海豚君的好意思光深度著作《好意思光：存储芯片大厂冬天熬结束吗？》看，公司最大的收入源头即是存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最要紧的收入源头，两者所有这个词占比达到99%。因此对好意思光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。

1. DRAM

DRAM是公司最大的收入源头，占比达到7成以上。而本季度公司DRAM业务收入增长至63.9亿好意思元，同比上升86.5%。结抓机及汽车等下流的发扬来看，海豚君以为DRAM业务本季度环比增长的10亿好意思元增量，主要来自于云工作器DRAM需求及HBM的营收增长鼓舞。

从量价发扬看：公司本季度DRAM业务环比增长的20%，其中出货量环比增长约7%，而价钱端也约略有8%的回升。

本季度量价皆升的发扬，主要都是由云工作器的需求带来，而传统界限的部分家具有价钱下滑的压力。以DDR4 16G（1G*16）3200Mbps为例，家具报价还是从2023年9月的低点2.89好意思元，一度高涨至3.81好意思元的高位后逐步回落至3.09好意思元，直至12月再次回升于今的3.18好意思元，而在公司本财季的均价是较着承压的。

关于阛阓情切的HBM界限，刻下行业龙头三家厂商的家具都还是迭代到最新的HBM3E，其中海力士和公司的家具还是供货英伟达。笔据YOLE量度，HBM家具将在2026年迭代至下一代的HBM。

至于阛阓对公司费心的点：（1）HBM的增长不息性；（2）三星的竞争。天然此前曾有报谈说三星还是完成了英伟达的中枢认证，但从产业链信息看，三星在H200的家具周期中可量产的范围有限。而关于合座的HBM总阛阓范围（TAM），公司将2025年预期提高至300亿好意思元以上。刻下公司在HBM的份额仅为个位数，而改日公司有望将份额升迁至与DRAM阛阓份额绝顶的两成傍边。

至于GPU和ASIC之争，其实两者都是需要HBM的。唯有合座阛阓增长，对HBM的阛阓需求仍是升迁的。而具体分歧在于，B200和MI325X需要HBM3E，而相似于谷歌的TPU v6需要HBM3，对性能迭代条目稍稍放缓。

2. NAND

NAND是公司第二大收入源头，占比为26%。而本季度公司NAND业务收入为22.4亿好意思元，同比升迁82.1%。NAND的同比增长，主要由家具均价从底部回暖的带动。

然而环比层面，本季度运行出现了下滑，这主如果受手机、汽车等传统下流界限需求疲软的影响。蓝本阛阓预期，公司下流通过库存改换，缓缓走出低谷。然而从刻下的发扬看，公司下流的库存改换还在连接，可能要不才个财年的后半年才能出现好转。

从量价发扬看：本季度好意思光的NAND业务环比下滑5%，其中本季度NAND的出货量环比下滑约2%，而NAND的出货均价下滑幅度约为3%。从阛阓中的家具价钱发扬看，NAND Flash（128Gb 16G*8 MLC），从此前的4.9好意思元下滑至3好意思元隔邻。

作家：海豚君